Payment for Order Flow (PFOF) ist die Praxis von Einzelhandelsmaklern, Kundenaufträge an Market Maker weiterzuleiten, normalerweise gegen eine geringe Gebühr. Market Maker, die die „beste Ausführung“ liefern müssen, führen die Einzelhandelsaufträge aus und profitieren von kleinen Unterschieden zwischen dem Kauf- und Verkaufspreis der Aktien. Einzelhandelsmakler wiederum nutzen die von ihnen vereinnahmten Rabatte, um ihren Kunden niedrigere – oder oft keine – Handelsgebühren anzubieten.
Obwohl weit verbreitet und legal, ist die Zahlung für den Auftragsfluss umstritten. Kritiker argumentieren, dass dies einen Interessenkonflikt darstellt, indem es Maklerunternehmen dazu anregt, ihre Einnahmen zu steigern, anstatt gute Preise für die Kunden zu gewährleisten. Das Erfordernis der bestmöglichen Ausführung (von der Securities and Exchange Commission, allgemein bekannt als SEC) bedeutet nicht unbedingt „bester Preis“, da Preis, Geschwindigkeit und Liquidität zu mehreren Faktoren gehören, die bei der Ausführungsqualität berücksichtigt werden.
Verteidiger von PFOF sagen, dass Großanleger von der Praxis durch verbesserte Liquidität und die Fähigkeit, Trades abzuschließen, profitieren. Sie weisen auch auf Daten hin, die zeigen, dass Kunden bessere Preise erzielen als an öffentlichen Börsen. Aber vielleicht ist der größte Gewinn für Privatanleger der provisionsfreie Handel, der heute eine tragende Säule der heutigen Aktienmärkte ist. Hier ist ein tieferer Blick.
InhaltsverzeichnisWie funktioniert Payment for Order Flow?Was sind Market Maker?PFOF im OptionsmarktKritik an Payment for Order FlowVerteidiger von Payment for Order FlowWas sollten Anleger über PFOF wissen?
Wie funktioniert die Zahlung für den Bestellablauf?
Hier ist eine Schritt-für-Schritt-Anleitung, wie die Zahlung für den Bestellablauf funktioniert:
1. Ein Privatanleger gibt auf seiner Brokerage-Kontoplattform einen Kauf- oder Verkaufsauftrag ein.
2. Die Maklerfirma leitet den Auftrag an einen Market Maker weiter.
3. Der Broker erhebt eine kleine Gebühr oder einen Rabatt – die „Zahlung“ für das Senden des „Auftragsflusses“.
4. Der Market Maker muss die „beste Ausführung“ finden, was den besten Preis, den schnellsten Handel oder den Handel bedeuten kann, der die Order am wahrscheinlichsten erfüllt.
Die Rabatte ermöglichen es Maklern, den Tiefstpreis- oder gebührenfreien Handel für Kunden zu subventionieren. Es gibt ihnen auch die Möglichkeit, die Aufgabe der Ausführung von Millionen von Kundenaufträgen auszulagern.
Wirtschaftspublikationen haben berichtet, dass die Höhe der Rabatte, die ein Makler erhält, an die Größe der Trades gebunden ist. Kleinere Orders wirken sich weniger wahrscheinlich auf die Marktpreise aus und motivieren Market Maker dazu, mehr dafür zu zahlen. Die Art der gehandelten Aktien kann sich auch darauf auswirken, wie viel Rabatt sie erhalten, da volatile Aktien größere Spreads haben und Market Maker mehr davon profitieren.
Was sind Market Maker?
Market Maker – auch als elektronische Handelsunternehmen bekannt – sind regulierte Unternehmen, die den ganzen Tag über Aktien kaufen und verkaufen und Gewinne aus Geld-Brief-Spreads erzielen. Die Market Maker Profits können Trades aus ihrem eigenen Inventar oder auf dem Markt ausführen. Das Anbieten von Angeboten und Bieten auf beiden Seiten des Marktes hilft, ihn liquide zu halten.
Market Maker, die Einzelhandelsaufträge ausführen, werden auch Großhändler genannt. Das Geld, das Market Maker von PFOF erhalten, beträgt normalerweise Bruchteile eines Cents für jede Aktie, aber dies sind zuverlässige Gewinne, die sich in Hunderte von Millionen Einnahmen pro Jahr verwandeln können. In den letzten Jahren haben einige Firmen ihre Großhandelsgeschäfte aufgegeben oder verkauft, sodass nur noch eine Handvoll elektronischer Handelsfirmen übrig bleibt, die mit PFOF umgehen.
Zusätzlich zu den Gewinnen aus Aktien-Spreads liefern die Aufträge von Maklerfirmen den Market Makern wertvolle Marktdaten über die Handelsströme im Einzelhandel. Wenn es darum geht, institutionelle oder private Anleger zu nutzen, bevorzugen Market Maker auch den Handel mit letzteren, da größere Marktteilnehmer wie Hedgefonds viele Aktien gleichzeitig handeln können. Dies kann zu großen Preisverschiebungen führen und Market Maker mit Verlusten treffen.
PFOF im Optionsmarkt
Die Zahlung für den Auftragsfluss ist im Optionshandel aufgrund der vielen verschiedenen Arten von Kontrakten häufiger anzutreffen. Optionen geben Käufern das Recht, aber nicht die Verpflichtung, einen Basiswert zu kaufen oder zu verkaufen. Jede Aktienoption hat einen Ausübungspreis, den Preis, zu dem der Investor den Vertrag ausüben kann, und ein Ablaufdatum – den Tag, an dem der Vertrag abläuft.
Market Maker spielen eine Schlüsselrolle bei der Bereitstellung von Liquidität für Tausende von Kontrakten mit unterschiedlichen Ausübungspreisen und Ablaufdaten.
Der Optionsmarkt ist tendenziell auch lukrativer für die Maklerfirma und den Market Maker. Das liegt daran, dass der Handel mit Optionskontrakten illiquider ist, was zu größeren Spreads für den Market Maker führt.
Kritik an Payment For Order Flow
Die Zahlung für den Auftragsfluss wurde in den 1980er Jahren von Bernie Madoff eingeführt, der sich später schuldig bekannte, das größte Ponzi-System in der Geschichte der USA betrieben zu haben.
Kritiker argumentieren, dass Kleinanleger bei PFOF ein schlechtes Geschäft machen. Da Market Maker und Maklerfirmen nur verpflichtet sind, die „bestmögliche Ausführung“ und nicht unbedingt den „bestmöglichen Preis“ zu liefern, können Unternehmen Geschäfte tätigen, die für sie selbst profitabel sind, aber nicht unbedingt im besten Interesse einzelner Anleger. Der frühere US-Senator Carl Levin war einer der lautstärksten Kritiker dieser Praxis und forderte ihre Abschaffung erst im Januar 2021.
Im Jahr 2016 hat das US-Justizministerium Market-Making-Firmen wegen Informationen im Zusammenhang mit der Ausführung von Aktiengeschäften im Einzelhandel vorgeladen. Das DOJ untersuchte, ob die unterschiedlichen Geschwindigkeiten, mit denen verschiedene Daten-Feeds Marktpreise liefern, den Anschein erweckten, als würden Privatkunden günstige Preise erhalten, während Market Maker wussten, dass sie tatsächlich nicht von schnelleren Daten-Feeds stammten. Ein Handelsunternehmen hat 2017 einen Vergleich mit den Aufsichtsbehörden geschlossen.
Verteidiger der Zahlung für den Auftragsfluss
Befürworter der Zahlung für den Auftragsfluss argumentieren, dass beide Seiten – die Kleinanleger und die Marktmacher – von der Vereinbarung profitieren. Hier sind die Möglichkeiten, wie Einzelhandelskunden von PFOF profitieren können, so die Verteidiger:
1. Keine Provisionen: In den letzten Jahren ist der Handelspreis eingebrochen und liegt bei den größten Online-Brokerage-Unternehmen jetzt bei Null. Während der Wettbewerb ein großer Teil dieser Verschiebung war, hat PFOF dazu beigetragen, niedrige Handelstransaktionen für Großanleger zu ermöglichen. Zum Vergleich: In den 1990er Jahren betrugen die Online-Provisionen etwa 40 US-Dollar pro Trade.
2. Liquidität: Insbesondere auf dem Optionsmarkt, wo es Tausende von Kontrakten mit unterschiedlichen Ausübungspreisen und Ablaufdaten geben kann, helfen Market Maker dabei, Liquidität bereitzustellen und sicherzustellen, dass Aufträge von Privatkunden rechtzeitig ausgeführt werden.
3. Preisverbesserung: Maklergeschäfte können eine „Preisverbesserung“ bieten, wenn Kunden einen besseren Preis erhalten als an einer öffentlichen Börse. Ein Bericht von Bloomberg Intelligence schätzt, dass sich der Nutzen aus Preisverbesserungen für Privatkunden im Jahr 2020 auf insgesamt 3,7 Milliarden US-Dollar belaufen haben könnte. Darüber hinaus ein Algo-Handelsbericht der SEC für 2020. Die PDF-Datei stellte fest, dass PFOF einzelnen Anlegern oft etwas bessere Preise bietet, obwohl die Regulierungsbehörde auch feststellte, dass Market Maker vom Handel mit weniger informierten Händlern profitieren.
4. Transparenz: Die SEC-Regeln 605 und 606 verlangen von Maklern, dass sie Statistiken zur Ausführungsqualität von Kundenaufträgen und einen allgemeinen Überblick über Routing-Praktiken offenlegen. Kunden können auch Informationen darüber anfordern, an welche Orte ihre Bestellungen gesendet wurden. Ab 2020 mussten Broker auch Zahlen zu den monatlichen Nettozahlungen von Market Makern angeben.
Was sollten Anleger über PFOF wissen?
Die Zahlung für den Auftragsfluss ist umstritten, aber sie ist unbestreitbar zu einem wichtigen Bestandteil der Finanzmärkte geworden, wenn es um den heutigen Aktien- und Optionshandel geht. Untersuchungen aus dem Jahr 2017 ergaben, dass etwa jeder fünfte Handel auf dem US-Aktienmarkt über PFOF abgewickelt wurde.
Einige Maklerfirmen verlassen sich mehr auf PFOF-Einnahmen als andere. Privatkunden können davon profitieren, die 605- und 606-Offenlegungen ihres Brokers nachzuschlagen, die Statistiken zur Ausführungsqualität sowie Informationen zu Routing-Praktiken enthalten.
Branchenbeobachter haben gesagt, dass es für Privatanleger, die den Kompromiss zwischen niedrigen Handelskosten und guten Preisen abwägen, auf die Größe ihrer Trades ankommen könnte. Bei kleineren Trades können die Vorteile der Einsparung von Provisionen alle Gewinne aus Preisverbesserungen übertreffen. Für Anleger, die Hunderte oder Tausende von Aktien gleichzeitig handeln, kann es wichtiger sein, bessere Preise zu erzielen.
SoFi Invest bietet Maklerdienste mit seiner Active Investing-Plattform sowie Robo-Advisors über sein Automated Investing-Produkt an. SoFi Securities LLC (Active Investing) verdient einen kleinen Geldbetrag von Market Makern – ein Prozess, der es Benutzern ermöglicht, ohne Provisionsgebühren zu handeln. SoFi-Mitglieder können auch kostenlosen Zugang zu einem Finanzplaner erhalten, der bei jeder Investitionsentscheidung helfen kann.
Diese Geschichte erschien ursprünglich auf SoFi.
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